在期货市场套利就是“捡钱”的!

  网络昵称“章鱼小一”。信达期货高级分析师,浙江大学工学硕士,7年化学工程科班学习经历,研究方向覆盖原油、甲醇、天然气及沥青、烯烃等相关下游品种,对石化产业链认识深刻,对技术分析和品种套利有着深入研究。业内以预测精准著称,自媒体“章鱼小一”所刊文章观点犀利,视角独到,得到市场高度评价,多次直接命中大级别行情。2017年荣膺郑商所“甲醇高级分析师”称号以及信达期货总经理专项特别表扬奖。

  对于能化品种来说,下半年的交易逻辑应从供给转向需求对于价格的传导,需要关注油价走势以及需求能否有效释放这两个问题。

  原油、螺纹钢,甲醇,PTA等供需格局不断改善的品种可以作为多头配置;可以选择外盘供需偏弱的铜、铝等金属作为空配品种。

  即便2019年OPEC宣布减产终止也并不意味着油价将反转,更多的是看供需格局能否继续改善,观测指标是库存以及伊朗产出。

  对于工业品,下半年一般看需求,在供应平稳的情况下,只要需求不证伪,且库存维持在合理水平,价格就很难跌下来,这时候你去摸顶,就比较危险。

  只有将研究分析与调研结果有机结合在一起才能创造价值,“闭门造车”式的研究只会让人的目光变得狭隘。

  对线、王存响先生您好,感谢您在百忙之中与七禾网进行深入对话。据我了解,您在本科和研究生期间读的都是化工专业,您是如何与期货结缘的?又是什么原因让您决定在毕业以后投身期货行业?

  谈到与期货结缘,可能要谈一下我们的学科背景。作为一名标准的工科生,我们的生活相对来说比较枯燥乏味,基本上每天都是“寝室—实验室—食堂”这样三点一线的生活。后来,我了解到一些同学在做期货和股票方面的投资,耳濡目染下,自己也开始接触投资,接触期货这个充满未知的领域。平常在实验之余,我也会看行情以及与期货相关的书籍。行情软件上跳动的价格吸引了我的注意,因为我们学工科的对数字比较敏感,就感觉很有趣,通过查阅书籍也了解了这些数字背后的意义。那时候我心里就想着如果能够将价格波动的方向预测正确该有多酷。

  后来,我选择了去期货公司做助理分析师,慢慢开始接触期货研究,对于整个商品的研究框架有了更深的理解,也开始通过梳理品种的核心矛盾给出一些可行的操作策略。经过学习发现自己确实喜欢做这个,尤其是行情看对的时候,心里有种莫名的成就感。我对于期货研究的喜欢体现在:我不仅把它当做一份工作,更多的是一种兴趣爱好。

  起初我觉得期货的魅力在于保证金杠杆交易,也就是1元钱可以当10元钱用,但你的收益却不会打折扣,这无疑对刚入行的我有着巨大的吸引力;到后来,我享受看对行情、观点得到市场认可所带来的满足感和自豪感;现在我意识到期货最大的魅力在于认识自我、战胜自我。期货市场变幻莫测,反复无常,对投资者的人性和心态有着极大的考验。

  错了就要向市场认错,不要抱侥幸心理。无论是向大师学习还是理论结合实践反复“悟道”,都是人的主观行为。因此在这个市场上,修身养性,认识自我,克服自己的缺点非常重要。七禾网3、据了解,您主要是研究甲醇、原油等能化品种,您认为与其它商品期货品种相比,能化品种的特点和优势在哪里?

  第一,能化产业链较为复杂。像我们熟悉的黑色、有色和农产品产业链结构都比较简单。比方说农产品,大豆压榨完,就出来油和粕,下游消费结构也比较简单,人吃油,动物吃粕。但是能化产业链就不一样了,以聚酯产业链为例,要经过原油-石脑油-PX-PTA-PET,再到终端下游,产业链比较长,这中间就会涉及到各环节利润分配的问题,也加大了分析的难度。第二,能化品种间比较独立。

  这个也是为什么化工组配的研究员数量都是最多的原因。这些品种的独立性体现在:一,大部分能化品种没有直接上下游的关系,都是通过其他品种建立关联。比方说甲醇与原油,实际上没有任何产业链关系,但是他们有共同的下游——烯烃,这就导致甲醇与原油走势也有很强的联动性。二,各品种具有相对独立的供需格局,这无疑加大了研究的难度。

  七禾网4、对于能化品种来说,今年上半年,除了部分品种在4-5月份出现一波拉升,其余均以震荡为主,原因是什么?这方面的逻辑在下半年是否会继续存在,或会有什么变化?

  一,油价的拉动。今年以来,在减产协议的严格执行以及下游需求回暖的大背景下,OECD库存持续下滑,国际原油市场供需格局进一步改善,油价中枢不断上移。在原油基本面向好的条件下,政治面的博弈会放大油价上涨的弹性。美国单方面退出伊朗核协议,引发市场对于原油供应收紧的担忧。仅4到5月份,油价便上涨了10美金/桶左右,幅度在15%,成本端的推动使国内能化板块录得支撑。二,近交割月逻辑,期现价差的回归。临近交割月,期现价差将逐渐收敛,一些高基差、贴水大、虚实比较高的品种则是通过期价向上回归修复价差。以上两点导致了能化品种的上涨。对于能化品种来说,下半年的交易逻辑应从供给转向需求对于价格的传导,需要关注油价走势以及需求能否有效释放这两个问题。

  对于供需矛盾突出的能化品种来说,临近交割月空头一般都是输的。七禾网5、国内原油期货已经上市三个月,表现也较为活跃。有投资者表示,近几年国内原油的走势会跟着国外原油走,未来波动也会很大,您对这个品种的前景怎么看?

  国内原油期货是跟着布伦特原油期货走的。但是在内在逻辑上,应该是跟随中东油种,但由于观测的不连续性,我们一般都是选择布伦特价格进行跟踪。在上市的前几年,国内原油期货跟布伦特的相关度会比较大,但随着国内原油市场的不断完善,国内原油期货更多的应该是反应国内自身的供需格局,因此未来有望走出独立的行情,但与国际原油的价差也应维持在合理的区间。国内原油期货从2001年开始进行筹备,历经17载孕育于INE正式挂牌交易,这意味着中国声音将响彻国际原油市场,国内原油期货也将成为国际油市的重要一员。目前,国内原油期货已经超过阿曼原油期货,成为世界成交量第三大原油期货合约,而这仅仅用了一个月。未来,随着大型油企、套保商、掉期商等的积极参与,国内原油期货在国际市场中的地位也将显著增强。

  我们认为,美国对国内商品加征关税对于国内经济影响有限,中国经济增长对外依存较低,主要靠内需拉动,有较强的调整弹性和能力。因此,对于国内一些没有外盘的品种更多的是看自身结构性矛盾带来的投资机会,比方说,原油、螺纹钢,甲醇,PTA等供需格局不断改善的品种可以作为多头配置;

  外盘供需偏弱的铜、铝等金属作为空配品种。七禾网7、原油期货的上市,会给能化品种带来哪些影响?原油期货是否可以与能源化工产品做套利对冲?

  原油作为石化产业链的最上游品种,更多的是体现在成本端对能化品种走势的影响。尤其是今年,当油价涨到一定程度的时候,这种成本端的抬升对于下游价格的影响更加明显。所以我们看下游的PTA、沥青等与原油走势联动比去年要更加紧密。未来的话,随着国内原油期货的成熟,原油与国内能化品种的联动性将进一步增强。我们讲套利对冲的三个先决条件之一是品种间价格运行的方向一致,这样才能对冲波动率风险。鉴于原油期货与国内能化品种联动不断增强,因此可以作为能化品种成本对冲的有效选择。但需要强调一点,我们做套利没有必要为了规避全部的风险敞口而严格遵守比值关系。

  七禾网8、早起,欧佩克大会就原油增产达成一致意见,从2018年7月起,增加原油日产量100万桶。我们知道,自2016年减产协议签署以来,油价出现了大幅上涨,本次减产终止,是否意味着油价可能出现反转?为什么?

  即便2019年OPEC宣布减产终止也并不意味着油价将反转,更多的是看供需格局能否继续改善,以及特朗普对于伊朗的态度,观测指标是库存以及伊朗产出。七禾网9、今年四月,甲醇走出了一波较为强势的行情,创出近期新高,而后又重新进入震荡,您觉得该震荡区间会持续多久?您对甲醇的后市怎么看?

  甲醇是近期我一直主推做多的品种,因为高基差,低库存,供需矛盾比较突出,加上近交割月,资金的助推也比较明显。当下来看,甲醇主力已经突破前高,最高到2940,但市场的成交也在转差,下游亏损严重,短期面临回落的风险。10月份之后,甲醇的需求会有一个明显的释放,库存也会加速去化,加上环保以及天然气限气问题,甲醇可能会重拾一波涨势,1月合约在2800左右可以分批布局多单。

  在期货市场,套利就是“捡钱”的。套利的一个好处就是可以对冲波动率的风险,波动小一些,仓位也容易放大。这是一些大资金的首选,比方说做螺矿,油粕比等对冲单边剧烈波动的风险。不足之处在于:一是,占用的资金较大,对于小资金来说不划算;二是,对于跨期套利来说,一般到临近交割月才会有行情,其他时间波动太小,资金占用成本较高;三是,滑点问题很难解决,尤其是跨交易所和内外盘套利,只能尽量将其降到最小。七禾网11、套利交易的关键在于发现和识别套利机会,您能否与我们分享一下您在这方面的经验?就您看来,近期存在哪些套利机会?

  一,判断价差(无论是跨期、跨品种还是跨市场)在历史上所处的位置,确定了位置,也就确定了安全边际,如果偏低,就寻找价差是否有走强的机会。二,看季节性走势,什么时间做什么事情,我觉得这是天道,逆着季节去做也是比较可怕的。比方说甲醇9-1反套,因为一月是强合约,预期打的很足,所以价差走势都是向下的。三,也是最重要的一条,就是驱动。这个驱动简单点可以参照基差,复杂点就要基于对于品种未来供需格局的判断。如果前两条符合,但是没有找到驱动,那么也尽量少做或不做。如果驱动较强,即便前两条不符合,也可以做。比方说近期PP与甲醇的套利走的就很差,也跌破了区间下边沿,就是因为PP供需格局比甲醇差很多,逢低去做扩价差的驱动不明显,这个时候单纯根据前两点去操作就是不可行的。我觉得可以去做扩PP-3MA01合约价差,上方500个点的空间还是看得到的。

  七禾网12、不少人认为今年的期货市场处于整体宽幅震荡,个别品种能走出独立行情的环境中。您怎么看待这个观点?您认为应该如何去把握这些个别品种的特殊行情?

  今年商品很明显的一个特点就是品种走势分化严重,包括产业链相关性较强的品种。比方说甲醇与PP,螺纹与铁矿等走势分化严重。这说明当下市场的核心矛盾还是结构性矛盾,而非其他。

  结构性矛盾突出的品种是有共性的,如低库存,高基差,这些品种也是今年我们主推做多的品种。七禾网13、2018年已经过半,您觉得在即将到来的下半年,期货市场中可能还会出现哪些机会?

  在需求不掉队的情况下,一些供需矛盾突出,库存低的品种可以作为多头配置,比方说螺纹、甲醇、PTA、镍等。一些库存高,供需较差的作为空配选择,比方说橡胶,铝等,但需注意入场节奏。七禾网14、随着期货市场的发展,国内很多投资者开始逐渐重视基本面研究,参加调研的投资者也越来越多,您能否为大家提供一些基本面研究的技巧或建议?在做基本面研究时,可以着重关注哪些信息?

  当下商品最重要的还是自身结构性的矛盾所带来的交易机会,宏观在商品中的影响不及以往。其次,根据研究框架,搭建数据库。通过对每天的数据进行跟踪,你可以对这个产业的变化,价格的变化了然于心。这就是我们说的,通过每天更新数据保持对价格以及行业信息的敏感度,这是一名优秀基本面分析师必须要经历的过程。

  对于工业品,下半年一般看需求,在供应平稳的情况下,只要需求不证伪,且库存维持在合理水平,价格就很难跌下来,这时候你去摸顶,就比较危险。

  七禾网15、在技术分析方面,您又会重点关注哪些图形和指标?您觉得自己技术分析的最大特征是什么?

  指标看多了,往往容易打架,反而不利于交易,找到适合自己的就行。我觉得技术分析最大的特征是历史会重演。包括量化交易也是基于此而衍生出一系列策略组合。对于我们基本面分析师来说,技术分析是我们一项很重要的工具,起到辅助的作用。找准技术分析在自己交易体系中的定位,使其价值最大化,这才是最重要的。

  技术面是期货交易之术,解决的是价格运行路径的问题。在实际操作中,对于一些可能会发动大行情的品种,我可能会基于品种的核心矛盾给出目标位,当然这个目标位也是根据市场进行动态调整的。其次,通过技术面确定入场点位,盘面每一个成交的价格都是多空在那个时间节点的共同认知,我们要做的就是什么时间入场能够将我们的成本及交易风险降到最低。入场之后,就是应对问题了。这个要按照自己的交易体系来做,入场之后如果你的交易逻辑没有兑现,或者一些风险因素提前释放,那么我们就按照指定好的交易计划及时做出应对,这是一个动态的过程,也是一个优秀的交易员需要具备的。七禾网17、外界对分析师这个职业一直抱有谨慎态度,认为分析师的报告大多模棱两可,对交易本身并没有太大帮助。您作为一名分析师,怎么看待这种观点?您平常都会如何撰写分析报告?

  对分析师而言,很多观点都是同质化的,缺乏灵活的变通。期货是什么?期货本质上就是现货,是货就会有波动,不外乎是向上还是向下的问题,当然中间还有一个微观基差的波动,这两者共同决定了期货波动的方向。也就是说,市场是动态的,而非静态的,但我们写的报告大都是基于静态的市场,都是不落地的。基于动态的市场不断调整我们的策略也是一项必备的技能,但市场上很少有分析师能做到。这就需要分析师深入品种产业链调研,只有将研究分析与调研结果有机结合在一起才能创造价值,“闭门造车”式的研究只会让人的目光变得狭隘,

  对于投资者而言,要学会选择性的阅览报告。一是,很多报告观点写得可能不明确,但是它的供需、库存、价格等数据都是正确的,你可以根据这些数据重新对自己的策略进行评级。二是,报告的观点只是参考,对于一些核心矛盾梳理清晰、有明确观点的报告,也不能视其为圣杯,理性的投资者会对其观点进行评估,并加入自己的认知,结合自己的交易体系给出可行的操作策略。还是那句话,每个人的交易体系都是独一无二的,适合自己的才是最好的,别人的只是参考而已。

  以一种很趣味的方式呈现是有前提的,就是你要在内容不打折扣的基础上,把文章的脉络以及阶段性的矛盾梳理清楚,采用这种轻松的方式呈现会有很好的效果。如果你的文章平淡无奇,核心矛盾也说不清楚,然后以段子的形式呈现,只会是哗众取宠,起到反作用的效果。我喜欢在题目上花文章。

  曾经有一个朋友跟我讲,如果你连文章的题目都不肯花功夫去想,那么质量可想而知。好的题目往往包含了你文章的核心观点,能起到画龙点睛的效果,是最大的加分项。在去年11月23日,我曾发表过一篇甲醇看空的文章,题目为《秋雨沥沥搅天飞,甲醇布空何惧谁》,读者一看我这个题目,对我的观点就比较明确了。方向是沽空,布空意味着是提前埋伏,适合左侧趋势交易者。这篇文章也赢得了市场的认可,最后也证明我的观点和策略都是正确的。 因此,建议大家可以在文章题目上多多下功夫。

  七禾网19、现在市场上也有不少分析师向交易员转型,其中有成功的也有失败的,您怎么看待这种现象?对于自己的职业生涯和未来出路,您有何规划?

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